聚焦 超低估值公司数较年初翻两番 捡便宜货，看你识不识货
文章来源：上海证券报    作者：    发布时间：2018-10-18 10:35    点击量：281    大 中 小

　　A股扣非市盈率（TTM，下同）低于10倍的公司正迅速扩容！

　　数据显示，截至10月17日收盘时，A股共有210家公司的扣非市盈率低于10倍，较6月末时的100家翻了1倍，较今年初的39家增了4倍多，更有多家公司出现4倍以下的“极限低市盈率”。具体到行业，房地产、银行、建筑装饰材料、钢铁、汽车、采掘等行业占比较多，尤其是房地产行业，市盈率低于10倍的公司多达46家。

　　有分析人士表示，“扣非市盈率仅为个位数”群体迅速扩容超200家，意味着市场正进入真正的底部区域。对投资者来说，低市盈率公司增多并不代表“满地黄金”，尤其是其中大部分是传统行业公司，前景并不为市场所看好。比较市盈率的同时，更应注意判断，具体公司能否持续保持良好的盈利能力，以及面对风险的承受力如何。

　　超低估值公司扩容

　　没有最低，只有更低。在210家公司中，扣非市盈率低于7倍的有71家，低于5倍的有13家，个别公司的扣非市盈率甚至低至3倍。例如，光明地产的扣非市净率为2.91倍，公司去年下半年、今年上半年分别实现扣非后归母净利润15.98亿元、8.2亿元，而公司目前总市值为70.42亿元，最终得出低于3倍的极限低扣非市盈率。

　　安阳钢铁亦是如此，公司过去12个月扣非后归属于母公司股东的净利润为26.3亿元，而公司目前总市值为83.3亿元，计算可得，扣非后市盈率为3.17倍。安阳钢铁表示，今年三季度盈利进一步增加，扣非后归母净利润预计达到14.78亿元至15.78亿元，同比增幅为46%至56%。

　　对于盈利同比大幅增长，安阳钢铁解释称，随着去产能的持续推进，钢铁行业供需总体平衡，优势产能得以发挥，公司主要产品量价齐升，效应明显好转。

　　安阳钢铁并非个例，扣非市盈率低于5倍的13家公司中，有8家属于钢铁行业，分别是安阳钢铁、华菱钢铁、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、太钢不锈、柳钢股份及方大特钢。这意味着，如果这些钢企能保持目前的盈利能力，投资者买入持有5年，就能收回全部本钱，而钢厂依然隆隆运转。

　　低估值仅是一方面，由于股价持续低迷，不少公司的股息率也颇为诱人。以最新股价计算，多达120家低市盈率公司，最近12个月的股息率可跑赢余额宝，即超过2.8%。其中68家公司的股息率超过4%，方大特钢、华联控股、顺发恒业、安信信托及方大炭素的股息率甚至超过10%。

　　传统行业公司成主力

　　为何这些公司市盈率一降再降？所处行业或许是个重要“标签”，用一个词来概括，就是“传统行业”。

　　具体来看，房地产行业出现的低市盈率公司最多，涉及公司数量多达46家，然后是银行、建筑装饰材料、化工、钢铁、汽车、采掘、轻工制造（主要是造纸）及交通运输，它们各自出现低市盈率公司的数量分别为25家、22家、19家、19家、13家、12家、11家和10家。

　　今年以来，不少公司处于“杀估值”的阶段——即使业绩持续走好，市场依然不认为其值得买入，股价更是一路下滑。例如，山东钢铁2017年扭亏为盈，实现扣非后归母净利润17.23亿元，而当年末公司总市值为233亿元。今年上半年，山东钢铁实现扣非后归母净利润17.08亿元，最新市值却掉落至178亿元。

　　医药行业中的“传统领域”也不受关注。维生素龙头新和成最新的扣非市盈率为9.25倍，而公司未来业绩依然较好，预计前三季度实现净利润24.33亿元至27.03亿元，同比增长170%至200%。可今年以来，新和成股价一直处于下降通道，年初至今跌幅已经超过了40%。

　　事实上，市场对于“夕阳行业”一向不友好，以长期以来的低估值代表行业——银行为例，早在2012年，银行业ROE在20%以上时，PE就仅在10倍以下。如今，依然有25家银行的扣非后市盈率低于10倍。

　　怎样捡便宜？

　　有着强劲盈利能力的股票，却在市场上遭遇明显的低估值，不少研究人士都对该现象有着自己的理解。看下来，他们的核心观点主要围绕“盈利无法持续”、“行业没有前景”的要点展开。

　　例如，中泰证券首席经济学家李迅雷逐一分析认为，在目前金融去杠杆的大背景下，银行业的盈利能力和资产质量都存在较大不确定性，因此当前的低估值正是对这种不确定的风险溢价。房地产和建筑业均属于周期性行业，业绩波动属于中等水平。尽管最近一年内ROE有所增长，但现金流状况都显著恶化。而且，房地产和基建投资的高增长时代已经过去。煤炭、钢铁属于典型的强周期行业，业绩波动位居行业前列，正因为业绩波动大，所以给的估值也不应该高。

　　多位私募人士认可上述观点，并承认，这也是目前市场的共识。然而，在整体趋势明确的情况下，银行等行业的盈利能力将在具体多长时间内出现下滑？是否可能出现下滑斜率平缓的状态？影响煤炭、钢铁等周期性行业的去产能、环保因素是否会在明年取消？这些政策是否会常态化？

　　对于这些问题，不少私募人士表示，具体时间节点和变化范围几乎无从预测，但既然有长期风险，索性不再配置。

　　从另一个角度来看，既然持续盈利能力是考察公司是否被低估的关键因素，在估值水平较为一致的情况下，哪些公司盈利更加可持续，或在潜在风险因素发生时，哪些公司能够一定程度避免冲击，这些可能才是整体市盈率下行中的“便宜货”。