外汇自律机制？解码我国汇率风险管理的这把尺
发布时间：2021-05-30 16:45

　　“没有任何人可以准确预测汇率走势”“不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输”——来自全国外汇市场自律机制第七次工作会议的一系列表述，在近日人民币对美元汇率迭创新高的背景下，颇受市场关注。

　　什么是外汇市场自律机制？在我国外汇市场开放向纵深推进的当下，这个机制发挥着怎样的作用呢？

　　想知道全国外汇市场自律机制的来由，要从人民币汇率市场化改革说起。

　　市场化改革前行 平衡“放”与“管”

　　自2015年“8·11”汇改后，人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基础稳定。

　　同年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，并自此逐步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币汇率中间价形成机制。

　　中间价形成机制日趋完善、规则更加透明，使得市场在汇率形成中发挥着越来越大的作用；同时，该机制起到稳定市场预期的作用。

　　在新形势下，一方面要赋予外汇市场参与者更多权利，使各方都能发挥更重要作用；另一方面要打击内幕交易、操纵市场、洗钱等不当行为，维护好市场正当竞争秩序，管控汇率风险。平衡好“放”与“管”的关系，需要建立起一个行业自律体系，进行自我约束、相互监督，形成“他律+自律”的合力，促进外汇市场健康发展。

　　由此，中国外汇市场自律机制和外汇市场指导委员会应运而生，先后于2016年6月和2017年4月成立，共同搭建起体现中国特色的外汇市场自律体系。

　　对接国际成熟机制 规范市场行为

　　环顾国际，伦敦、纽约、东京、新加坡、加拿大、欧元区、香港、澳大利亚等八大主要外汇市场，都有比较成熟的外汇市场自律机制实践，一般称为外汇市场委员会（FX Committee）。一些新兴经济体，比如南非，也建立了外汇市场委员会。

　　2012年以来，国际外汇市场违规案件频出，各国监管法规密集出台，处罚力度不断加大。而如何采取适当措施进一步加强管理、规范市场行为、重振市场信心，引起各国金融监管当局的重视。2017年5月，在国际清算银行（BIS）市场委员会的指导下，全球外汇市场委员会（Global Foreign Exchange Committee, 简称GFXC）在伦敦成立，并发布了《全球外汇市场准则》，作为全球外汇市场统一的行为规范。

　　双层架构是创新 为监管有益补充

　　我国外汇市场自律机制和外汇市场指导委员会的成立，便于更好实现与国际对接，参与全球外汇市场行为规范的制定，也使中国在国际外汇市场上具有更大的话语权。

　　之所以说体现中国特色，在于其双层架构的创新性。

　　外汇市场自律机制，由外汇及相关市场参与者组成，是市场参与者行使自律权利的平台，对人民币汇率中间价报价行为，以及银行间市场和银行柜台市场交易行为进行自律管理。

　　外汇市场指导委员会，则借鉴国际经验，由来自监管机构和市场参与者的代表共同组成，负责从外汇市场改革、发展和规范等宏观总体的视角对自律机制业务统筹指导，与国际上的各外汇市场委员会类似，并代表中国加入GFXC。

　　中国人民银行副行长刘国强曾指出，这样的架构，既赋予了市场参与者自律的权利，又为管理部门和市场参与者提供了沟通协调的平台，并且对接国际，代表中国参与全球外汇市场治理，在GFXC层面得到广泛认可。

　　2018年，外汇市场自律机制完成了成员分层工作，将成员划分为核心成员、基础成员和普通成员三个层级，后续又进行了动态调整。在全国外汇市场自律机制第七次工作会议上，审议通过了全国外汇市场自律机制成员分层调整方案。

　　“与传统的监管模式相比，自律机制具有监管成本低、自主性高等优点，是政府监管的有益补充。”中银香港副董事长兼总裁孙煜认为，监管规定是原则，是底线，自律规范作为原则监管的细化补充，覆盖更广泛的行为操守和市场惯例，既包括底线要求，也有行业良好实践，与监管规定形成有机整体。

　　在他看来，自律一方面可以通过成员分层、创新业务先行先试等安排，给予自律规范落实情况较好的成员机构正向激励；另一方面，市场中也不排除有个别不遵守自律规范的机构，自律机制可通过同业监督和自律管理的开展，及时发现、早期纠偏，避免问题持续恶化和蔓延。对于性质较严重、触碰了监管红线的不当行为，可以提交监管，由自律和他律合力，防范出现“劣币驱逐良币”现象。

　　双向波动是常态 需积极适应

　　近年来，我国金融业推动更高水平对外开放，境内外资产价格传导越来越频繁。人民币汇率作为联结境内和境外金融产品的纽带，不仅是贸易支付结算价格，而且越来越多地反映人民币资产的价值。

　　从市场成交量来看，2020年，人民币汇率双向波动频率增加、幅度有所扩大。伴随着汇率影响因素和作用渠道更加多样化，在国内外成熟经验基础上发展、完善的自律机制也有望发挥出更重要的作用。

　　据《金融时报》披露数据显示，2020年人民币对美元交易价年化波动率为4.4%，较2019年上升0.4%；日均波动范围为250个基点，较2019年扩大49个基点；波动的极值也明显上升。

　　而随着市场化汇率形成机制不断深化，各类主体的交易行为更成熟，市场参与者对汇率波动的接受能力提高，零售市场未出现恐慌购汇、结汇等行为，交易市场始终保持良好的流动性。虽然经历疫情、大宗商品价格动荡等因素冲击，外汇市场全年运行平稳。

　　“企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的状态。”在促进自律过程中，持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，缓解外汇市场顺周期波动，助力人民币汇率机制改革继续朝着更加市场化的方向平稳推进，正是今后外汇市场自律机制运行的要义所在。（【财经翻译官】何凡/文）